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              新金融2.0時代 風口與監管將走向何方

              發布時間:2016-08-15 分類:趨勢研究 來源:虎嗅網

              最近P2P平臺跑路的新聞甚囂塵上,跑路平臺、e租寶之類的P2P平臺跑路更是吸引了社會各界的關注。這些讓我回想起2013年年底我寫的一篇叫《金融創新:天使還是魔鬼》的文章。我在那篇文章的結語中寫道:

              “中國正在大力推動金融改革和創新,處于情緒周期的上行階段。筆者擁護改革。在金融創新的大潮來臨之際,此文的目的,是重溫金融創新產生、金融機構濫用、投資者短視和監管滯后的歷史。20世紀一位偉大的投資家說,最昂貴的四個英文單詞是‘此次不同’(This time is different)。歷史總是在重復,應該也包括此次?!?/span>

              無論是金融的本質,還是如何平衡創新與安全的挑戰,都從未改變,很多趨勢可以預判。在這個點上,我們需要思考互聯網金融到底是什么,它的本質是什么,趨勢是什么,我們如何平衡創新和監管。

              今天我把互聯網金融的階段歸納為“新金融2.0”。新金融1.0的階段是爭辯互聯網金融與金融互聯網的階段;到現在,中國的金融已經到了跨界融合、規范發展、轉型升級的時候,稱為新金融可能更有意義。下面我們來聊聊新金融。

              中國經濟兩大風口:消費驅動與技術革命

              現在,中國的經濟進入了所謂的“新常態”,經濟下行壓力很大,在2007—2011年間,除了受金融危機直接影響的2009年,中國的名義GDP年均增長率約19.5%,實際GDP增長率為11%,年均GDP通脹率大概是8.5%。而2014年名義GDP是8.2%,實際GDP是7.4%,GDP通脹率是千分之八,2015年可能還會更低,中國的名義GDP下降了超過11個點。

              一般我們主要參考的是實際GDP,但是如果通脹率下降很快,也不是一個好兆頭,所以現在西方國家宏觀經濟學也提倡看名義GDP。中國的經濟增速下行很快,而所謂的“新常態”正是在這個背景下于2014年年底提出來的。


              一個相關問題是,在“新常態”時期,我們需要什么樣的金融?

              任何一個國家的經濟都會有相應的金融來匹配。中國原來的金融體系是怎么樣的呢?新中國成立后很長時間內,中國經濟主要依靠投資拉動。在計劃經濟時期,我們的父輩都是犧牲了個人消費來支持國家重點項目建設的。

              投資拉動型經濟需要什么樣的金融呢?其最在意的就是大企業的融資,為了控制大企業和大項目的融資成本,人為地將利率控制在很低的水平上。那個時代也沒有理財這個詞,因為理財可能會提高融資成本;個人征信業非常不發達,因為需要融資的是大企業,他們往往有國家隱性擔保,或資本信用。個人基本沒有融資,也就沒有個人征信的必要。所以,在中國原來的金融體系中,缺乏理財產品,小微企業融資貴、融資難,征信體系不發達,不關注對小微企業和個人提供金融服務。


              那么,如果中國經濟進入新常態,金融體系會變成什么樣呢?要回答這個問題,就必須先分析投資拉動型經濟的原理。如果投資能夠解決就業問題,讓經濟增長更快,為什么大部分國家不強調投資拉動呢?首先,有投必有融,如果投資能持續拉動經濟增長,一定需要很強的融資去支持,這樣杠桿率會提升;其次,很多投資可能是浪費的,造成資不抵債,進一步推升杠桿率。在過去一百年中,中國不是唯一的,以前還有蘇聯、德國、巴西等國家,在投資拉動之后的很長時間內,經濟增長很慢,因此,投資拉動是不可持續的。

              2015年上半年麥肯錫調研了幾十個新興國家過去20年(1995—2015年)債務對GDP的比例。中國現在整體債務對GDP的比例超過200%,不但處于過去20年的最高點,而且幾乎是所有新興國家里最高的。這也是中國經濟增長模式必須轉型,不能再靠投資拉動的原因。

              在這個背景之下,2014年11月,中央經濟工作會議提出了“新常態”,解釋了中國經濟未來一段時間發展的基本邏輯,包括個性化、多樣化的消費,小型化、智能化、專業化的生產,推動全面創新、創業帶動就業,加快轉變政府職能,市場決定資源配置,“三農”問題和農村經濟、農村金融等。有意思的是,新常態并不是要為一個經濟放緩的國家制定反周期的刺激政策,而是一種結構性的改變,代表了一個新時代的來臨。新常態強調的是消費,而且是個性化、多樣化的消費,需要有小型化、專業化的生產去匹配個性化的消費?,F在有一個熱詞是“共享”,任何一個需要共享的行業都有個性化、多樣化的需求,無法用標準化的方式解決,這就是時代在改變。

              在我看來,中國經濟存在兩大風口:一個是消費驅動,就是從投資驅動變成消費驅動;另一個就是技術革命。這兩個方向疊加在一起就是所謂的新經濟。無論是需求側,還是供給側,其實都是匹配的方向在轉變。

              中國金融最大的風口是什么?

              對于這兩個方向,與其匹配的金融的第一個改變是市場化。曾經有人在一個峰會上問我,中國金融未來最大的風口是什么?我認為,除了大企業融資之外,全部都是風口——因為原來這些都不受到重視。

              從政策的角度來看,很多改變已經在進行中。

              首先是法律的改變,《中華人民共和國證券投資基金法》《中華人民共和國證券法》《中華人民共和國商業銀行法》《中華人民共和國信托法》都在進行較大的修訂,行業標準在改變。

              其次是利率市場化,已經到了最后階段。利率市場化會讓資金價格市場化,金融機構間的差異化變得更重要。匯率向市場化邁進,資本管制也在放松,前一段時間人民幣還加入了SDR(Special Drawing Right,特別提款權),短期來說只是象征性的,實際意義是讓中國金融真正進入了國際體系,倒逼中國金融改革。

              最后,其他政策,比如存款保險制度也在2015年5月推出,存款保險制度的核心是讓銀行可以破產而不致引發社會動蕩,這會讓國家的隱性擔保往后退,增強銀行之間的差異化,競爭力的差異化變得越來越重要。

              所以第一個大的風口——金融市場化,其實和互聯網技術沒有關系,而是當經濟從投資拉動向消費拉動轉變的過程中,需要這樣一個轉變。譬如個人征信等的發展,都是為了匹配這個轉變。

              那么金融市場化到底給中國金融界帶來了怎樣的轉變呢?

              從家庭方面入手,2013年年底,中國的家庭金融資產有72%是以存款方式放在銀行里的,15%投資于理財產品,還有一部分用于購買股票和基金。然而,2013年年底的美國家庭金融資產只有13%存在銀行。這就是非常大的一個差異。如果把這一數字形象化的話,這意味著中國今后二十年會有幾十萬億元的資金,不再以存款方式放在銀行了。因此,原來銀行“吃存貸差,做大資產”的營運模式會改變。舉個例子,2015年年末中國的大銀行第一次出現了資產負增長,2014年是個位數增長,但更早之前則是20%以上的增長。所以銀行做大規模的模式已經開始轉變,未來銀行存款會越來越少,更多地經營中間業務,以及進行包括理財在內的金融創新。這并不意味著資金一定會離開銀行,但是銀行需要轉型。

              由此衍生出來的改變,同樣會影響資管、基金、券商、投行,凡是能夠想得出來的金融機構都會被非常深刻地改變,而這個改變跟互聯網沒有關系,這是金融市場化帶來的改變。美國20世紀70年代以來的金融市場化,就帶來了這樣的改變,這是中國金融最大的一個風口,會影響幾乎所有的金融機構。

              中國杠桿率很高。如果對總體杠桿率拆分,會發現企業的杠桿率較高,政府杠桿率在70%~80%。與美國政府100%左右的杠桿率相比,中國政府還有彈藥可以打仗。中國家庭杠桿率是很低的,老百姓儲蓄率高,借錢少??梢哉f,家庭還有加杠桿的潛力,即消費信貸或者直接融資的流動性有很大發展空間。企業端的分化很明顯,大企業的杠桿比較高,中小企業則顯示出融資貴和融資難。

              如何判斷新金融的好與壞?

              和中國新經濟相匹配的金融是以新的基礎設施為基礎的大眾型金融、普惠金融和消費金融。這是一個跨界融合的新生態。在新金融1.0時代,大家還在爭論到底是互聯網金融還是金融互聯網;在2.0時代,互聯網和金融會深度地融合。

              在新金融2.0時代,怎么評判誰做得好,誰做得不好呢?

              第一個標準:能夠在多大程度上用新的基礎設施重構金融,同時要敬畏金融的本質,保護金融消費者。無論是傳統金融機構,還是所謂的互聯網金融,都適用于同一個標準。

              如果確實用新的基礎設施做金融,那么這樣的金融并非不安全。以支付寶為例,我們過去12個月的資損率在十萬分之一以下,這個資損率是PayPal的千分之一左右,是世界上做得最好的之一。有些人認為移動支付、手機支付不安全,其實只是個案,這個行業的資損率非常低,就好比飛機失事一樣,馬航的飛機失事,聽起來很危險,但是我們出行還是會選擇坐飛機,因為飛機失事的概率是很低的?;ヂ摼W支付行業和P2P的安全程度有本質的區別,當一個行業有30%以上跑路,那就說明這個行業存在很大的問題。但是對移動支付來說,大家有時候擔心手機丟了可能會造成賬戶被盜,實際上這個概率非常低。

              第二個標準:在多大程度上與場景結合。以中國的互聯網支付為例,電商其實是非常了不起的創新。2003年剛有電商時,中國電商銷售額是10億元,2006年達到263億元,2014年年底是2.8萬億元。這個數字意味著什么呢?

              2006年,中國的電商銷售額只占社零總額的千分之三,而到2014年年底已經占了社零總額的10.6%。這個數字,無論是金額,還是所占比例,都超過了美國,或者說我國的互聯網+零售,已經實現了對美國的彎道超車。支付在其中發揮了非常大的作用,這就是新金融與商業消費場景結合很好的例子,既讓消費繁榮,也讓金融發展。



              再舉一個例子,剛才講了,余額寶的成功不在于其是網上出售的貨幣基金,而是因為它和消費場景緊密結合,實現了余額寶T+0投資,并可直接用于消費。另一個貢獻是,余額寶把中國的理財門檻降到了一元。在余額寶之前,理財的門檻很高,低收入人群很難得到銀行的優質理財服務。余額寶催生了“寶寶”類理財產品,后來又有了工行的e-ICBC,這是我們特別自豪的一件事情,螞蟻撬動大象,推動了金融行業的改革。

              第三個標準:在多大程度上彌補現有金融體系的缺陷。這是一個回歸初心的時代,可以把普惠金融做得更好。中國的傳統金融體系有很多缺失,更注重為大企業融資,而這些缺失產生了行業的風口和增量?;ヂ摼W金融開放、融合的生態系統,與傳統金融不是零和游戲,可以實現共贏。螞蟻金服在2015年推出了“推進器計劃”,計劃在五年之內助力1 000家金融機構轉型升級。這兩年,我獲得的最大啟示是,任何一個機構要繁榮發展,一定要將自己與國家的命運緊緊地綁在一起,不斷思考國家需要什么,真心為老百姓服務,如果只想自己賺錢,那就沒有希望了。我們不做那種只賺錢的空轉金融,而是做低起點、廣覆蓋的金融。經濟學家羅伯特·希勒曾提出,金融不是為了賺錢。

              我曾在一篇文章中提出,我們要做金融的守望者。金融真是一個讓人慚愧的行業,我當了多年教授,幾乎從來沒有見到哪個教授談金融的理想。哈佛大學或斯坦福大學商學院的金融教科書教的是最大化股東權益、怎樣套利更有效率,而不是金融存在的理由以及理想。我想強調,金融是為真實的生活和商業服務的,金融是社會理想的架構師,可以幫助普通人插上翅膀,讓理想飛起來,這才是金融存在的最重要的意義。

              我們想做的金融守望者是什么樣的呢?就是懂人性卻不利用人性,關注金融社會責任,不只是賺錢,注重服務實體,而不是套利,把金融的公益屬性、共享屬性和金融屬性結合得更好,做小,爭取讓金融進入每個需要的角落里。這不是硬性的要求,也不是法律,但是金融機構這樣去做就可能走得更遠,也可能走到最后。金融底層被改變了,同時它也會改變我們的商業模式和商業精神。金融是非常典型的B2C行業,而教科書里只顧賺錢的模式是典型的華爾街思維,華爾街思維本身沒有錯,但是我覺得變革的時代正在來臨。

              監管新金融的兩個原則

              監管是金融生態圈里面一個非常重要的角色。監管并不是天生就有的,央行、證監會、銀監會等,都不是生來就有的。歷史告訴我們,各種監管機構以及金融監管法律的產生,都是因為各種危機爆發后社會意識到了監管的必要性。

              為什么需要監管?因為金融消費者貪婪、短視,這是人性的一面。另外,金融風險的爆發往往是滯后的。比如,金融機構售出金融產品的時候,當時可能風險并不明顯,出事往往是在以后,銷售人員可能還會很真誠地告訴顧客金融產品利率很高,而且很安全。到真的出事時就晚了,即風險爆發是滯后的。因為金融中介存在道德風險,就必須被監管。

              但是監管也不是簡單地把風險控制住,監管的核心不只是控制風險,如果金融的唯一核心是控制風險,就不需要金融。股票市場波動如此巨大,也就不需要股票市場,銀行也可能會倒閉。所以,監管要在金融創新給社會帶來的福利和風險之間尋找一個平衡。

              金融監管應遵循以下兩個原則。

              第一,要在創新給社會帶來好處和保證安全之間找到平衡。金融不是為了絕對的安全,只講安全的監管是偽監管,如果只是為了絕對安全,可以把金融全部停掉。比如股票價格跌宕起伏,為什么股票市場還能存在呢?因為它能推動創業,促進經濟發展。但是這個平衡很不容易把握?;ヂ摼W金融基于新的技術,解決了支付的最后一公里問題,將更多缺少征信記錄或者沒有征信記錄的人納入征信體系,為數以百萬計的中小微企業提供融資服務,為上千萬的消費者提供了小而美的保險產品,在很大程度上彌補了傳統金融的缺陷,成為中國新經濟的重要助推力量。我們在強調金融安全的同時,不能忘記金融監管的初心。

              第二,金融監管必須遵循金融的本質,探索適度監管、分類分級監管的模式。分類是指將金融分為支付、P2P、眾籌等細分行業。這些行業的風險本質不同,需要松緊不一的監管。分級是指對于同一行業中的不同企業也要有所區別。在這個時代,金融的方式變了,監管的方式也需要創新??赡苓€需要協同監管,這也是一行三會統一的方向。同時要推動行業自律,這也是我們作為行業實踐者特別想推動的事。

              新經濟需要新金融,新金融是基于新基礎設施(包括移動互聯、大數據、云計算)的大眾金融、普惠金融和消費型金融,這是普惠金融的黃金時代,也是回歸金融初心的時代。新金融是有門檻的,不需要偽互聯網金融。在這一點上,更需要強調適度監管、分類分級監管和創新監管,并將外部監管與行業自律結合起來,更好地促進新金融為新經濟服務。

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